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中国经济平稳运行的基础依然坚实

3月制造业重回“荣枯线”上方——

中国经济平稳运行的基础依然坚实

3月31日,国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会共同发布数据,3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)在连续3个月低于临界点后重返扩张区间,升至50.5%;非制造业商务活动指数为54.8%,表明非制造业总体保持平稳较快增长。

专家表示,3月份制造业PMI回升,而且重新回到50%“荣枯线”以上,既有春节后恢复生产的季节性因素,也反映稳增长相关政策效果在进一步显现;非制造业PMI连续3个月保持在54%以上,表明经济继续保持平稳运行的基础较为坚实。总体来看,当前经济仍处于企稳回升的关键时期,要继续把今年全国两会部署的相关工作做细做实,进一步巩固和增强当前“信心恢复、市场需求恢复和经济增长回稳”的好势头。

制造业生产活动加快

同上月相比,构成制造业PMI的13个分项指数均上升,指数升幅在0.1至3.9个百分点之间。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河分析说,春节过后,制造业逐步恢复正常生产,3月份制造业生产指数和新订单指数均升至6个月高点,这表明随着简政减税降费政策逐步落地,制造业生产活动加快,内需继续改善。

在流通领域部分生产资料价格上涨的带动下,3月份制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至53.5%和51.4%,分别高于上月1.6个和2.9个百分点,均为5个月来的高点。

可喜的是,3月份,新动能较快增长,消费品行业运行稳定。高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI分别为52.0%、51.2%和51.4%,均明显高于制造业总体。

中国物流信息中心专家文韬表示,3月份制造业PMI回升,主要因为春节后市场回归正常轨道,市场需求增加,企业生产扩张,采购趋于活跃,原材料和产成品价格上升,中小企业生产经营活动上升,新动能继续稳中有进发展。因此,一季度经济增速有条件保持去年四季度水平。

非制造业活动稳中趋升

3月份,非制造业商务活动指数为54.8%,比上月上升0.5个百分点。一季度,非制造业商务活动指数均值为54.6%,高于上年四季度0.9个百分点,非制造业总体平稳较快增长。

从行业情况看,铁路运输、装卸搬运及仓储、邮政、电信、互联网软件、、证券和等行业商务活动指数位于57.0%以上的较高景气区间,业务总量快速增长,经营活动较为活跃。住宿和等行业商务活动指数低于临界点,行业景气度偏弱。

值得一提的是,3月份,建筑业商务活动指数为61.7%,比上月上升2.5个百分点。中国物流信息中心专家武威表示,春节过后,施工活动回归正常,较去年同期明显上升,反映基础建设活动趋于改善。特别是新订单指数明显回升,表明投资持续发力,稳增长的动力较强。

中国物流与采购联合会副会长蔡进表示,非制造业商务活动指数连续3个月保持在54%以上,表明非制造业活动稳中趋升。特别是新订单指数较上月和去年同期均有明显上升,市场需求趋于改善。在需求拉动下,终端销售价格上升明显,就业保持稳定。综合数据变化,我国经济继续保持平稳运行的基础较为坚实。

企业生产经营活动更活跃

3月份,综合PMI产出指数为54.0%,比上月上升1.6个百分点,表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。

综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业(制造业和非制造业)产出变化情况的综合指数,由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成,权数分别为制造业和非制造业占的比重。

从未来走势看,3月份,受前期加大扶持民营经济和小微企业措施的激励,制造业中小企业生产经营活动明显上升。中型企业PMI为49.9%,较上月回升3个百分点;小型企业PMI为49.3%,较上月回升4个百分点。随着精准有效支持实体经济、增加小微企业贷款等政策的进一步落实,中小企业预计将迎来更好的发展机遇。

今年《政府工作报告》提出了一系列预期目标和宏观政策,提振了市场信心,乐观情绪有所酝酿,生产经营活动预期指数上升0.6个百分点至56.8%的较高水平。

从非制造业看,3月份,在市场供需趋升的拉动下,大、中、小企业经营活动均趋于稳健。综合来看,一季度非制造业保持稳中趋升的发展态势,特别是需求的明显回升,预示着经济平稳运行的基础较为坚实。金融对实体经济的支持力度在增强,投资与消费继续发力,稳增长的动力依然较强。随着一系列宏观调控政策的持续推进,经济增长潜力有望逐步释放。

赵湘怀:新华保险2018年报点评

◆事件:2018年公司实现营业收入1,542亿,同比增长7.0%;归母扣非净利润79.7亿,同比增长45%,主要是传统险准备金折现率假设变更影响(因会计估计变更,2017年减少税前利润83亿;2018年减少税前利润50亿)。2018年公司加权平均ROE 12.25%,每股股息0.77元。

◆新业务价值增长,续期拉动成效凸显。2018年公司新业务价值同比增长1.2%至122亿。由于人均产能同比下降25%至4,372元/月,公司个险新单同比下降17%至194亿。续期保费同比增长25%至959亿,拉动原保险保费收入同比增长12%至1,223亿。公司聚焦保障型业务,业务结构持续优化,健康险保费收入占比同比提升6.2ppts 至35%,推动2018年新业务价值率同比提升8.2ppts至47.9%。截至2018年底公司个险营销员37万人,同比增长6.3%。月均举绩率52.8%,同比提升6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升,预计2019年公司新业务价值增长有望提速,预计公司新业务价值同比增长12%,内含价值同比增长16%。

◆投资收益好于同业,非标投资提升收益率。2018年公司净投资收益率5.0%,同比基本持平;受资本市场波动影响,总投资收益率下降至4.6%,但仍好于同业(平安总投资收益率3.7%)。截至2018年末,公司非标投资占比32.3%。得益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资,提升公司整体收益率。

◆内含价值稳步提升,剩余边际稳定释放。2018年公司内含价值同比增长12.8%至1,732亿,主要是新业务价值的影响及期望收益提升。截至2018年底公司剩余边际余额同比增加15%至1,956亿元,未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。

◆维持“买入”评级,上调目标价至68.06元。公司持续推动结构优化,提升新业务价值率。上调公司2019-2020年净利润预测致99、114亿(原预测分别为93、99亿),新增2021年净利润预测为129亿。公司当前估值2019年 PEV 0.8x,处于历史低位。我们认为业务结构改善有望推动估值提升。给予公司1.05x 2019年PEV,目标价由60.53元上调至68.06元,维持“买入”评级。

◆风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期

报告正文

1、2018年度净利润受会计估计变更影响

2018年公司实现营业收入1,542亿,同比增长7%;归属于母公司股东扣非净利润79.7亿,同比增长45%,主要是传统险准备金折现率假设变更影响(2017年公司因会计估计变更,合计减少税前利润82亿)。2018年公司加权平均ROE 12.25%,同比提升3.49ppts。每股股息0.77元。

2、新业务价值增长,续期拉动成效凸显

2018年公司新业务价值同比增长1.2%至122亿。由于人均产能同比下降25%至4,372元/月,公司个险新单同比下降17%至194亿。得益于续期保费同比增长25%至959亿,拉动原保险保费收入同比增长12%至1,223亿。公司聚焦保障型业务,业务结构持续优化,健康险保费收入占比同比提升6.2ppts 至35%,推动2018年新业务价值率同比提升8.2ppts至47.9%。

截至2018年底公司个险营销员37万人,同比增长6.3%。月均举绩率52.8%,同比提升6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升,预计2019年公司新业务价值增长有望提速,预计公司新业务价值同比增长12%。

3、投资收益好于同业,非标投资提升收益率

2018年公司净投资收益率5.0%,同比基本持平;受资本市场波动影响,总投资收益率下降至4.6%,但仍好于同业(平安总投资收益率3.7%)。截至2018年末,公司非标投资占比32.3%。受益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资,提升公司整体收益率。

4、内含价值稳步提升,剩余边际稳定释放

2018年公司内含价值同比增长12.8%至1,732亿,主要是受益于新业务价值的影响及期望收益提升。随着公司持续推进业务结构转型,新业务价值率提升,预计2019年公司内含价值同比增长16%。

截至2018年底公司剩余边际余额同比增加15%至1,956亿元,未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。

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